长期以来，日本一直倾向于以“日元升值”为前提来开展经济活动。经济活动的关注焦点是避免日元升值，日本企业也纷纷将生产基地迁至海外。结果，日本最近10年里有7年出现贸易逆差，经济结构巨变，出口大国的称号被动摇。疫情之下，历史性的通胀造成了现在的“恶性日元贬值”，这对“日元贬值”时代的到来起了决定性作用。今后，日本经济活动的焦点可能会变为避免日元贬值。

在外汇市场上，今年美国的紧缩货币政策给日元带来深远影响。其实，当我们把日元汇率与日美长期利率差的曲线图放在一起对比时就会发现，二者的轨道曲线完美重合。

而今年夏天以来，两条曲线开始出现背离。市场上流行着各种各样的解读，瑞穗银行的唐镰大辅指出：“供求方面的日元抛售压力对此发挥作用的可能性很大”。

调查显示，日本2022年的贸易收支情况虽然一直处于逆差状态，但5月以后逆差扩大到了超1万亿日元的规模。与敏感关注汇率动向的投资者的外汇买卖行为不同，企业因贸易买卖外汇的行为不一定会马上发生。由于进口物价高涨，企业被迫筹措超出预想的美元资金，与日美利率差无关的买入美元的交易在夏季变多，如果从这一点来考虑，夏季以后两条曲线的背离不难理解。

进口价格的高涨无法完全转嫁给出口价格的“恶性日元贬值”征兆在大约1年前就开始显现出来。进入2022年以后，俄乌冲突导致能源价格高涨，由此造成“恶性日元贬值”加剧。但在疫情中出现历史性通胀的局面下，日本仍无法消除通缩心理，陷入了日元贬值→成本上升→企业和个人的景气度受损的恶性循环。

如果通胀趋于平息，日元贬值也会结束。不过，日本这10年建立的贸易赤字结构不是暂时性的，即使循环性日元升值局面出现，供求方面的日元抛售压力也不会结束。

摩根大通集团的佐佐木融表示，日元趋于贬值的时代将长期化。现在有过去积累的海外投资产生的大规模初次所得收支盈余，尚未形成陷入经常赤字的事态。今年上半年也用所得收支盈余抵消了贸易赤字，确保了经常盈余。但佐佐木融也指出：“加上贸易逆差的原因，海外投资萎缩，所得收支盈余也减少。供求方面的日元抛售压力有可能长期存在”。

在日元趋于贬值的时代，要想复苏日本经济，经济活动也要改变思路。比如，企业可以选择将工厂迁回容易受益于日元贬值的日本国内。海外人工费上涨及经济安保的环境变化也在推动企业回归国内。

对于个人投资者来说，可以考虑持有分散的国际资产。如果侧重于日元资产，将无法获得日元贬值带来的资产增值效果。在日元趋于贬值的时代，持有增长潜力大于日本的国家的资产更有吸引力。

随着贸易赤字的常态化，日本高举出口大国旗帜快速增长的时代正在远去。想保住经济大国的地位，日本当局需要灵活调整经济结构，确立以日元趋于贬值时代为前提的经济活动。

来源：日本经济新闻

作者：小栗太

注：部分内容有删减